随着国际期货市场未来12至24个月的原油价格保持在35至40美元/桶，看起来美联储的升息周期将会被延长，同时节奏将变得更加缓和。在过去的18个月里，油价上升了大约30%，亚洲现在正处于成本上升导致的通货膨胀和货币波动之中。亚洲各国央行面对油价上涨和当地货币疲软，该如何调整当前的货币政策，是放松、收紧还是维持现状?

在70年代油价暴涨时，美联储降低了联邦储备基金利率导致了经济的衰退。在80年代初和90年代初的油价波动时，美联储提高了联邦储备基金利率却反倒减缓了经济的增速。对于亚洲国家而言，在预计未来油价将徘徊于35美元每桶的情况下，符合情理的作法是以碎步缓升的方式逐步提高利率。

油价成焦点

在过去的18个月中，油价上涨了33%，这主要是由于全球经济的强劲增长，和伊拉克、俄罗斯和委内瑞拉等国的石油输出受到影响。

部分由于石油和食品价格的上涨，部分由于GDP的强劲增长，整个亚洲地区的通货膨胀都达到了相当高的程度。与此同时，过去18个月中亚洲地区的货币波动也很大。

未来亚洲各国央行所关注的问题不仅仅是高通货膨胀。首先美国疲软的经济数据意味着油价将持续高位，这增加了未来6至12个月消费者支出和GDP增长下降的可能，也暗示美联储加息的步调会比今年一季度市场所预料的要缓和。其次，高油价可能将侵蚀美国经常帐户的盈余并使亚洲货币相对于美元贬值。最后，由于金融市场预期油价将在未来12至18个月内维持于35~40美元，全球经济增长显现疲软态势，本地需求降温，亚洲货币走软。对于亚洲央行而言，货币政策已经成为平衡通货膨胀上升和经济、货币趋软的重要手段。

我们认为，影响未来12至18个月影响宏观经济表现和金融市场的主要因素是油价的走势。而投资者和石油消费者对石油供应的担忧在未来12至18个月难以改变，即使2005年的全球经济由2004年的4.6%下降至3.8%，全球的石油需求也不会同比例下降，因为对石油供应的担忧将导致各国增加石油储备以防不时之需。

以往在油价震荡时，美联储作出的货币政策决定或许会对现在有所借鉴。80年代和90年代初美联储在油价动荡时所作出的错误决策都导致了经济的衰退。在70年代的首次石油震荡中，美联储将利率调低625个基点，从而导致美国经济陷入衰退。在80年代和90年代初的石油震荡中，美联储又分别升息1000和175个基点，结果却是使美国经济再次带入衰退。美国的经济学家指出当时美国经济衰退的根源不是油价高涨，而是不恰当的货币政策，70年代太松，而80和90年代又太紧。

碎步缓升是主旋律

如何调整货币政策以应对通货膨胀上升.和本国货币贬值的困境，是亚洲各央行都在考虑的问题。随着本国货币贬值，导致亚洲国家进口成本升高，企业利润和家庭可支配收入也受到影响，这些都会对本地经济增长造成影响。因此在未来的12个月中，亚洲各国央行会考虑升息。

由于预计油价在相当长的一段时间内仍将维持在高位，我们认为亚洲地区的利率不能一下子提高的太多，否则将导致经济活动下降高于预期，亚洲地区的利率应该以一种缓和的步伐上调。

对于中国而言，高油价肯定会影响到通货膨胀，考虑到目前中国经济已有所过热，我们预计在未来的12到18个月，中国的一年期固定投资借款利率会提高200到300个基点。