中国对石油的需求迅猛增长是全球能源市场油价高企的原因。在1987—1997年间，中国对石油需求的增加占到全球需求增长的18%，但是自1999年以来，中国的份额超过了一半。

中国的投资需求增长超过这种趋势的两倍，这使得中国的需求增长有一个非凡的表现。进一步讲，现在的经济现状表明，对中国的固定资产投资投机性质的成分可能在积聚。随着中国经济的回落，在固定资产投资减少的同时，价格可能会快速下降。

长牛之前的大跌

油价的长期趋势走牛但要经过一个大的下跌周期。从长期来看，中国经济的增长规模支持了油价的长期走牛。但是，因为中国人均收入将维持在相对低的水平，所以中国不能承受油价的不断上涨。中国必须提高其经济体系的能源利用效率或者转变到替代能源上去。

由于油价突破了每桶40美元的价位，金融市场曾担心这种昂贵的油价一直存在下去并影响全球经济格局。我认为，当前在油价方面的历史性突破来自中国的投资泡沫达到了颠峰和电力短缺所导致的用柴油发电机来代替煤提供电力供应的经济现实。

中国的电力紧缺很可能在今年夏天达到顶峰，在2004年的下半年，中国的固定资产投资很可能迅速下降。因此，我认为，油价将可能在2004年末回落到接近平均值的水平。

进一步讲，在中国，投机性质的固定资产投资通常会在物价上涨的时候出现，随着物价的下跌，用于固定资产投资的商品将出现向市场上倾销的局面。因此，我认为，在接近2005年的时候，油价将可能迅速下降，并且有可能低于平均值。

这一平均值很可能位于25美元附近，相对于之前的18.6美元平均值。在1992—2002年间，中国占据了全球石油消费量中增量的31%，其中很大一个比例的石油消费是用于出口工业。中国的石油需求增长在比例上可能会超过增量的一半，并且主要是地方经济的石油消费在增长。

随着全球市场上的石油价格更多的随中国需求的波动而涨落，石油价格将会更加的不稳定，其变动可能会如矿石和钢铁的价格一样，随中国投资周期的变化而变化。我认为，世界石油价格正在经历由中国固定资产投资发动的第一个周期。

需求猛增是主因

来自中国对石油需求的猛增是油价高企的主要原因。中国当前石油需求量的增长是上个世纪90年代需求量增长的三倍。当前每天全球的石油需求量比上个世纪90年代每天的需求量多100万桶。中国的石油需求增长量大概也是这个速度。

在中国石油需求超乎想象的增长的背后有三个主要原因。首先，中国的固定资产投资的增长是一般情况的两倍。去年，中国大陆的固定资产投资占到了中国大陆全年GDP的43%，在今年，其固定资产投资很可能达到全年GDP的46%。因此，几乎占中国GDP一半的基础建设以年增长率超过20%的速度在增长。第二，中国的汽车产业目前处于起飞阶段。在2003年，汽车的消费量达到了450万辆，比2002年增长了30%。因为中国的汽车行业相对年轻和规模偏小(大约是3000万辆)，销售量的绝大部分都是在现有基础上的净增长。因此，中国的汽车部门增长对石油的需求有很大的杠杆作用。第三，中国的电力紧缺使得制造业企业转向使用柴油机来为本企业提供电力。以登记吨位计算，去年，中国对精制石油产品的进口量相当于原油进口量的31%。

年底回落至平均值

在2004年结束之前很可能回落至平均值。随着中国政府执行更有力的紧缩政策和美联储提高利率，中国的投资周期正在见顶。中国进口原油和精制石油产品的增长比率很可能下降至当前增长比率的一半。当中国的经济周期转头向下的时候，中国对石油的进口很可能迅速减少，甚至在未来一年里的需求都处在下降的通道中。

自从1993年中国成为石油净进口国以来，在1998—2001年间，中国的原油进口出现过下降的现象。1998年下降的原因是显而易见的，亚洲金融危机加剧了中国的通货紧缩。而2001年的下降是很让人莫名其妙的。当时，中国的经济在所有指标上都表明是非常良好的。比如说，电力的消费增长了8.2%。最恰当的解释就是在2000年的时候有了大量的投机性囤积量存在，在2000年，原油进口已经增长了92%。

如果说现在的中国在囤积原油是不可能的。我们知道，在中国，价格增长趋势经常导致固定资产投资积聚，虽然在现实中我们无法证明，但是，当价格趋势转向下降的时候，存量总是惊奇地涌入市场。我认为，油价很可能在2005年降到平均值以下。

石油供给来源的混乱是对油价高企现状最流行的解释。而经济现实并不支持这一观点。与中东局势紧张导致的原油供给趋紧相比，油价高企更主要的原因是更高的需求总量，这是最根本的原因。然而，世界原油库存的数据并没有表明这是主要原因。我认为，除非有很具有影响力的突发事件导致供给中断，否则，需求将是石油价格持续走高的主要原因。

长期油价向上

从长期趋势看油价是向上的。虽然从近期来看，世界原油价格将急剧下降，但是，从长期来看，它的趋势是向上的，这主要是来自中国的需求将会大幅度增长。

在1992—2002年的十年间，中国对石油需求的增长占到了全球石油消费增长量的31%。随着中国成为世界经济体系中的更重要国家，乃至中国汽车产业在其经济体系中居于更重要的地位，中国很可能很快就能占到全球石油消费量的一半，在经济高速发展的环境中，石油将承受更高的价格向上的推动力。

在1997年亚洲金融危机之前的十年里，布伦特原油的平均价格维持在18.6元每桶的水平，而在1999年八月至今的日子里，其平均水平维持在26.7元每桶的水平。我认为，出现如此不同的表现是因为，与全世界其他国家相比较，来自中国的需求大幅度猛增。根据我的估计，中国原油需求的增长量在1987—1997年只占有全球原油需求增量的18%，而在自1999年至今的时间里，中国已经占到了全球增量的57%。

原油价格更明显地依赖于中国经济周期的波动。而中国的经济周期受两个因素主导：一是中国的政治周期，二是美联储的利率周期。前者与地方政府的官员每五年的改选有直接关系，它将点燃投资过度的焰火。后者主要与中国投资对流动性有效能力有关。

在本轮周期中，二者联合起来发挥了作用。在2002年，中国改选了主要省份的地方官员；为了从9.11事件的痛苦中走出来和减少伊拉克战争对美国经济的影响，美联储维持了1%的利率水平不变。这二者的联合引起了中国此次过度投资异常强劲。

中国应改变能源政策

虽然中国的能源需求受其经济周期影响而上下摇摆不定，但是，其需求总的趋势是强劲向上的。我认为，中国在2014年的原油需求将达到每天1400万桶的水平，而今天的需求大概是每天700万桶，除非中国大刀阔斧地改变其能源政策，否则，这一结果将在2014年呈现在我们面前。这一预测主要的问题是中国有没有能力承受得起如此高的油价。考虑到沙特阿拉伯有限的增长能力，如果中国不改变目前的能源政策的话，长期趋势表明，在2014年，世界原油价格将会突破80美元每桶的水平。到那时，中国每年将不得不花费超过3000亿美元的费用用来进口原油和相关的精制石油产品，这将成为中国经济增长的巨大包袱。

中国不得不一方面提高能源的利用效率，另一方面寻找能够替代石油的新能源。举例来说，核能将是比较可行的替代性选择。但是，建造一座核电站需要十几年甚至几十年的时间。如果中国需要采用核能替代石油的方案的话，中国将不得不在现在就迅速行动。另一个可供选择的方案是限制汽车产业的发展，依照现在的趋势发展下去，到2014年，中国的汽车保有量将超过一亿辆。从长期趋势看，除非中国改变目前的做法，否则中国对石油的需求将很难放缓。