继8月7日中铝股份将主营产品冶金级氧化铝价格从5650元/吨下调为4900元/吨，上周五再次公告下调产品价格，从4900元/吨下调到3800元/吨，下调幅度为22.4%，而同期氧化铝港口的交货价也为3800元/吨左右。我们认为，氧化铝价格下调利好电解铝公司。我们建议投资者重点关注成本下降幅度较大的兰州铝业、焦作万方，给予“推荐”评级。

新增产能大量释放

我们认为此次氧化铝价格的继续下调，一方面是因为国内港口现货价格已经从4450元/吨下降到3800元/吨左右，另一方面更关键的是大量非中铝新增产能的释放打破了中铝原在氧化铝方面的垄断格局，中铝在氧化铝方面的定价能力正在逐步消弱。同时，随着国内氧化铝新增产能的大量释放，氧化铝进口量不断减少(上半年中国氧化铝进口量同比下降10%)，使得进口氧化铝港口现货价格不断下跌。

受03～05年中国氧化铝紧张、氧化铝价格高企刺激，全球氧化铝新建项目大幅增长，从2006年开始，氧化铝新增产能逐步释放，据统计，中国2006年上半年氧化铝产量已同比增长50.6%达到595万吨。

在国际港口现货价格和国内非中铝氧化铝价格不断下降的情况下，中铝继续下调氧化铝价格也在情理之中。我们总体认为此次价格下调的幅度还是比较大的。

今后价格仍会下调

虽然此次调整幅度较大，但是我们认为后期氧化铝价格有可能继续下调。

一是国际和国内新增氧化铝增长幅度均较大(06～08年全球新增产能预计超过2200万吨，占2005年全球产量的35%，而中国预计新增氧化铝1200万吨，占2005年中国总产量的140%)，即使考虑到260万吨的电解铝闲置产能(约需520万吨氧化铝)以及潜在的电解铝新增产能，我们认为短期完全消化新增氧化铝的可能性较小，氧化铝后期下跌的压力依然存在。

二是大量非中铝新增氧化铝产能(06～08年中国约1200万吨的氧化铝新增产能中，非中铝约为977万吨左右，中铝约为215万吨)的释放，将彻底打破中铝对国内氧化铝市场的垄断格局，中铝在氧化铝价格方面的定价能力逐步减弱。

目前电解铝供需方面全球基本属于弱平衡，中国仍处于供大于求局面(产能利用率为75%左右)，因此，我们预计在氧化铝成本下降的影响下，后期电解铝价格可能会小幅下跌。但我们判断电解铝和氧化铝的价差在07年之前维持或者扩大的趋势不会改变。

我们认为山东铝业后期的业绩将逐步回落，公司的投资亮点在于股改带来的机会。而对于电解铝企业来说，氧化铝价格的不断下跌，使其成本大幅压缩，因此我们认为存在一定的投资机会。